SOFR連動リスク・スプレッド

SOFRは構造的に異なる

Term SOFRは米国債を担保とし、実際の取引量で観測されるほぼ無リスク金利です。LIBORは銀行間無担保の信用リスクを含みましたが、SOFRにはありません。よってオールイン・クーポンには、かつてベンチマーク内に内包されていた信用リスクプレミアムを明示的に乗せる必要があります。

クレジット・スプレッド調整（CSA）

既存のLIBORファシリティは固定CSA（1Mで約11bps、3Mで約26bps）をTerm SOFRに加算する形で経済的等価を維持して移行しました。新規組成ではCSAは別建てされず、貸し手のスプレッドに相当プレミアム＋資金調達コストとして内包されます。

スプレッドのアーキテクチャ

• 基礎ベンチマーク: 契約で定義されたテナーのTerm SOFR（典型的には1Mまたは3M）。
• 貸し手の資金調達スプレッド: 無リスク金利に対する銀行・ファンド資本コスト。
• アセットクラスのリスクプレミアム: 担保種類・法域・執行体制を反映する構造的スプレッド。
• スポンサー／レバレッジ・プレミアム: LTV・DSCR余裕度・スポンサーの実績を反映する案件固有スプレッド。

ヘッジ上の考慮

フローティング金利エクスポージャーは、プロジェクトの収益ボラティリティと自己資本クッションに照らして評価します。機関投資家の慣行は、未済債務の所定割合（しばしば50–75％）をSOFRキャップまたはスワップでヘッジし、ストライクをDSCR損益分岐点付近に設定することです。キャップは金利低下時のアップサイドを保持し、スワップは確実性をもたらしますが選択肢を失います。選択は単一案件ではなく借手のポートフォリオ全体の金利エクスポージャーに依存します。